供大于求今年胶市望“冲高回落”
2007年天胶价格总体呈现高位宽幅振荡的走势，原油价格持续上涨和天胶供大于求格局的延续分别对天胶价格构成了明显的利多和利空影响，在多空矛盾的交织中，天胶价格始终难以摆脱宽幅振荡的走势。今年上述两方面的矛盾依然存在并可能在一定时期出现激化，受此影响，天胶价格的波动幅度有望进一步加大，但受全球经济增速放缓大环境的制约，今年天胶价格的总体走势将弱于2007年，出现前高后低的可能性相对较大。
主产国天胶供应高峰周期即将到来
天胶兼具农产品和工业品的双重属性。从供应上看，天胶类似于农产品属于可再生资源，但与一年一季或多季的农产品不同的是，橡胶树从种植到成熟，再到可以进行割胶并形成产量，一般需要4—7年的时间，因此通过天胶种植面积的变化就可以大致推算天胶供应的增减周期。
2006年泰国、印尼、马来西亚三国天胶产量占到了全球天胶总产量的72%，因此上述三国产量的变化将直接关系到全球天胶的供应。
作为全球最大的天胶生产国——泰国，自2004年开始天胶种植面积出现了跳跃式的增长。如果按4年开割的周期进行推算，预计今年在不遭受严重自然灾害的前提下，泰国的天胶供应有望出现大幅增长，且在随后的3—4年时间里，泰国天胶将步入一个新的高产周期。
全球六大天胶生产国除中国和马来西亚外，其余各国天胶种植面积近年都出现了显著的增加。尽管马来西亚天胶种植面积逐年减少，但由于马来西亚政府极力推广天胶优良品种的种植和采用低频割胶技术，使得其单产水平逐年提升，因此马来西亚近年天胶产量依然呈现增长的态势。
总体上看，由于2004年以来全球几个主要天胶生产国，尤其是泰国和印尼都大比例地扩大了橡胶树的种植，这些新增的橡胶树有望在今年以后陆续进入开割阶段，而作为主要生产国之一的马来西亚，虽天胶种植面积下滑，但得益于单产水平的大幅提升，其天胶产量仍可能继续维持增长态势。因此，今年以后全球天胶供应的高峰阶段即将到来，将对天胶价格的中长期走势产生极为重要的影响。
全球经济增速可能放缓，天胶消费增长受限
受美国房地产市场持续低迷所引发的“次级债”危机的影响，美国及欧洲主要国家的经济增速已经开始放缓。国际货币基金组织(IMF)近期警告说，持续恶化的全球信贷市场动荡形势将拖累以美、欧为首的成熟市场经济增长。IMF已于2007年10月份将今年全球经济增长预测由先前的5.2%下调至4.8%；今年美国GDP增长预测由2.5%下调至1.9%。但就目前的状况看，今年美国及全球经济增长率仍有可能被继续调低。尽管2007年中国经济依然保持着高速增长的势头，但国家不断实施的宏观调控政策已经开始对相关行业的无序扩张以及相关产品的消费形成了制约。
从2006年全球天胶的消费分布看，中国、美国、日本和印度四国的天胶消费量占到了全球天胶消费量的55%，而整个亚洲天胶的消费量占到全球的近80%。因此，今年亚洲地区经济的发展情况将直接影响到全球天胶的总消费水平。
另外，最近5年的数据也显示除日本和德国外，美国以及欧盟其他国家在内的发达国家天胶消费呈现出逐年下降的趋势，这主要与这些发达国家工业化进程已经完成，轮胎行业已经全面实现子午化有关。从欧美主要发达国家和亚洲新兴国家合成胶消费在整个橡胶消费中的比例差异可以看出，随着轮胎子午化程度的不断提高，天然橡胶在轮胎中使用的比例将会逐步下降。此外，我们也发现欧美等发达国家在一般橡胶制品中天胶的使用比例也大大低于亚洲发展中的国家，这说明随着合成橡胶制造工艺的不断提高，合成橡胶替代天然橡胶的空间将十分广阔。中国目前轮胎子午化的进程在不断加快，轮胎行业虽从总量上看仍是天胶的主要消费者，但其消费不仅将受到宏观经济整体运行趋势的影响，也会受到加工工艺改进后合成橡胶的挑战。
总体上说，今年全球天胶消费将受到来自宏观面的不利影响，欧美经济增速的放缓，中国的宏观调控以及从紧的货币政策均将对天胶消费产生不同程度的制约。从近年来全球的供需趋势看，天胶消费基本呈现线性增长的趋势，每年引发天胶价格波动的最主要因素来自于天胶的供应。虽然IRSG在最近的报告中预计，2007年全球天胶的过剩量可能比预期减少80%，仅有6.9万吨，但过剩量大幅缩小的原因主要是产量受到天气因素影响大大低于预期。今年只要天胶主产区不出现大的自然灾害，天胶供应的增幅极可能大于消费的增幅，从而导致全球天胶过剩量再度加大。
日元套息交易成当前金融市场又一个风险隐患
长期以来，日本的借贷成本在所有主要经济体中是最低的。虽然日本银行在2006年7月和2007年2月分别将政策利率提高了0.25个百分点，但0.5%的利率与其他主要国家相比仍处于较低水平。目前，美国和欧元区的利率分别为4.75%和4%，一些新兴市场国家利率更高。在全球十六种主要货币中，日元的利率最低，这为借出日元投资其他货币提供了条件，并使日元套利交易成为近年来全球最赚钱的投资策略。日本政府长期低利率及弱势日元的政策，使日元近年来成为了全球套息交易的主角。
国际货币基金组织的预测显示，当前日元套利交易总规模约1700亿美元，约占世界对冲基金资金总额的10％。同时，日本个人金融资产中还有约4000亿美元投入外国市场，两者合计近6000亿美元。如此庞大的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，已经成为左右世界资本市场的重要力量。高盛全球经济研究部用日本的基本收支盈余(即经常账户顺差+外商直接投资净流入+证券投资净流入)来代表套利交易规模，预测目前日元套利交易规模约占日本GDP的5%，接近2500亿美元。
在日元套息交易规模不断放大的背后，也隐藏着巨大的金融风险。2007年以来受美国“次级债”危机影响，就出现了两次大规模的日元套息交易的集中平仓现象，导致全球各主要金融市场一度出现大幅振荡。作为对日元走势较为敏感的东京胶价格，在日元受套息平仓买盘推动而大幅上涨的情况下，也曾出现过阶段性的暴跌走势。在已到来的2008年，一旦日本政府迈出持续加息的步伐，日元套息交易者大规模平仓势必还会卷土重来，并有可能对东京胶走势产生阶段性的重大影响，这也将是今年天胶市场所面临的最大的系统性风险。
原油高位运行及全球流动性过剩对胶价产生支撑
原油价格持续在高位运行间接对天胶价格形成了支撑。由于原油价格与合成橡胶价格的正相关程度较高，且合成橡胶价格的上涨也能够较为快速地传递到轮胎价格上，因此轮胎生产企业原材料的价格风险能够较为顺畅地转嫁给最终端的消费者。在这一传导机制较为顺畅的前提下，天胶价格的阶段性上涨并不会对轮胎企业的采购行为构成实质性的威胁。
从最近四年东京胶与纽约原油的比价关系看，其比价主要在2.5—5.5的区间运行。当前东京胶与原油比价仍处于相对低位，如果原油价格持续处于高位运行，在天胶的季节性跌势中将有助于减缓天胶价格的下跌速度和缩小其下跌空间。
此外，由于全球流动性过剩的局面短期依然难以改变，基金介入商品市场的规模仍然在不断增加，因此在今年第一季度的季节性供应淡季中，胶市供应趋紧仍可能引发基金买盘加大对天胶市场的介入力度。目前东京胶市场基金净多持仓依然维持在较高的水平，一旦阶段性的供应紧张出现，基金增持多头的潜力仍然具备。
供大于求难改，今年胶市将呈现前高后低的运行态势
总体上看，随着东南亚三大产胶国2003—2004年扩大种植的橡胶树逐步进入开割阶段，预计今年全球天胶供应仍将继续呈现供大于求的格局。只要东南亚主产区不出现极端天气状况和大规模的自然灾害，天胶价格的牛市行情难以再现。从季节性走势看，第一季度在原油价格的高企以及供应淡季所导致的供应趋紧的影响下，基金买盘有再度推动天胶价格上行的可能。但下半年天胶价格将受到来自供应方面的强大压力，振荡走低的概率偏大。
(来源：期货日报) |