石油化工与基础化工投资策略
| 回顾2008年，全球制造业在次贷危机的冲击下陷入深幅调整，“奥运”因素更加使得中国制造业经历了短暂“休克”，企业订单瞬间消失，迫于资金周转压力，各个企业主动或被动的削减原材料和产成品库存，从而进一步放大了需求的下降。目前，需求在短期被“过渡”抑制之后，出现了小幅反弹，表现为春节过后国内的制造业开始恢复正常生产，原材料采购渐趋活跃，企业原材料和产成品库存逐渐向正常水平靠拢；美国零售业销售额在连续6个月的负增长后09年1月首次出现小幅反弹，达到3062亿美元，季调后环比增幅为1.1%，超出市场预期等等我们于春节前后集中调研了扬农化工、联化科技、诺普信、彩虹精化、路翔股份、长园集团、华峰氨纶、烟台氨纶、烟台万华、浙江龙盛等公司，公司层面反映出的信息印证了上述结论。“补库存”行为结束后，化工产品价格能否企稳甚至走高具有较大的不确定性，业内普遍认为3-4月是比较敏感的时间节点本次价格反弹中一个比较突出的特点是下游产品先于原油价格反弹。我们认为，随着市场做空动能的逐渐消化和美国二季度宏观经济数据预期中的触底回升，国际原油价格短期有望迎来反弹，但鉴于欧美日等主要经济体在此轮危机中遭受重创，难以在短期内迅速恢复，经济走势更多地依赖于各国经济刺激计划能在多大程度上起到缓冲作用，世界宏观经济更多地将在反复震荡中寻底，因此09年的原油价格仍然难以乐观，我们维持09年年度策略报告中全年均价45美元/桶的预期从分产品的国内资源供应量（产量+进口-出口）变化来看，截至去年年底，农药原药、钾肥、PVC、纯碱、乙烯、纯苯等的资源量同比均出现了较大的下降，但价格反弹力度较大的除石化产品乙烯、纯苯外，均未见太大起色。我们认为，在后续宏观经济不断探底恢复的过程中，化工产品价格也会呈现反复震荡的格局，决定产品价格反弹力度较大的因素除了实际供应和需求以外，不同子行业的产能过剩情况、竞争格局也是必须考量的重要因素，需求稳定、产需基本平衡、竞争较为有序的子行业可能会率先复苏，相应产品价格反弹力度也会较大。关注受宏观经济影响较小的农药行业和需求相对稳定的尿素行业，另外，靠近产业链上游的石化行业由于具有较高的产业集中度，在经济复苏的过程中可能会先于下游企业复苏，值得中期关注本次反弹中化工股票较为活跃，目前优质企业０９年的动态市盈率已经在１５－２０倍，进入合理估值区域，基本反映了近期化工产品价格反弹的预期，建议投资者适当获利了结，降低化工行业的配置比例。从０９年的情况来看，在宏观经济仍然震荡寻底的过程中，防御性的品种仍然是投资者多数时段首选的配置品种，推荐扬农化工、联化科技、诺普信、利尔化学、新安股份等农药类企业和泸天化、柳化股份、华鲁恒升等尿素类企业。东方证券股份有限公司 |
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